Le Caire innove pour mobiliser de nouvelles liquidités

L’Égypte prépare un nouveau mécanisme de financement destiné à diversifier ses ressources budgétaires. Le gouvernement prévoit de lancer, au cours de l’exercice 2026-2027, des « sukuk fiscaux » adossés aux obligations fiscales futures des entreprises.

Le dispositif, approuvé par le président égyptien, vise les entreprises publiques et privées. Il doit permettre aux contribuables d’investir une partie de leurs liquidités dans des titres rémunérés, dont la valeur pourra ensuite être déduite de leurs obligations fiscales.

Le ministère égyptien des Finances devrait publier prochainement les premières règles encadrant ce nouveau mécanisme.

Des sukuk différents des instruments islamiques

Malgré leur appellation, les « sukuk fiscaux » égyptiens ne doivent pas être confondus avec les sukuk islamiques, instruments financiers structurés selon les principes de la finance islamique.

Dans le cas égyptien, le mécanisme repose principalement sur une logique de préfinancement des obligations fiscales. Les entreprises placeraient une partie de leurs liquidités dans ces titres et pourraient ensuite utiliser leur valeur pour s’acquitter de leurs impôts.

Pour les autorités, l’objectif est notamment de créer une nouvelle source de financement domestique tout en réduisant la pression exercée par les instruments classiques de dette.

Le gouvernement cherche à réduire le coût de la dette

Le lancement des sukuk fiscaux intervient alors que le gouvernement égyptien cherche à diversifier ses sources de financement et à limiter le coût du service de la dette.

Selon l’ancien adjoint au ministre des Finances Achraf Al-Araby, les titres devraient bénéficier d’un rendement exonéré d’impôt. Ils pourraient être souscrits aussi bien par des entreprises privées que par des organismes et sociétés publics.

Le mécanisme permettrait ainsi au Trésor de mobiliser des ressources disponibles au sein de l’économie nationale, plutôt que de dépendre exclusivement des bons du Trésor ou des financements provenant de l’extérieur.

Les entreprises deviennent une nouvelle source de financement

L’un des principaux intérêts du dispositif pour l’État réside dans l’accès direct aux liquidités détenues par les entreprises.

En pratique, le Trésor chercherait à mobiliser aujourd’hui une partie des recettes fiscales attendues demain. Cette stratégie pourrait temporairement réduire les besoins de financement sur les marchés traditionnels.Un mécanisme qui soulève des interrogations chez les entreprises

Pour les entreprises, l’opération présente toutefois un coût en matière de trésorerie. L’achat de sukuk fiscaux revient à immobiliser une partie du cash-flow pour financer par anticipation de futures obligations fiscales.

Cette contrainte alimente déjà les interrogations du secteur privé. Mohamed Al-Bahey, vice-président de l’Union égyptienne des industries, estime notamment que le rendement proposé devra être suffisamment attractif pour compenser l’impact du mécanisme sur la trésorerie des entreprises.

L’équation est donc simple : pour convaincre les entreprises de renoncer temporairement à une partie de leurs liquidités, l’État devra proposer une rémunération suffisamment intéressante par rapport aux autres possibilités de placement.

Le rendement sera déterminant

L’attractivité des sukuk fiscaux dépendra largement de leurs conditions financières.

Selon Hossam Al-Ghayech, le rendement pourrait évoluer dans une fourchette de deux points autour des taux d’intérêt fixés par la Banque centrale d’Égypte.

Les banques auront également un rôle important à jouer dans la mise en œuvre du dispositif. Les modalités précises concernant les maturités, les conditions de souscription et le remboursement devront notamment être définies.

Plus ces conditions seront favorables et prévisibles, plus le mécanisme pourrait avoir de chances de séduire les entreprises disposant d’importantes réserves de liquidités.

Le risque de différends fiscaux reste à encadrer

Une autre question concerne les éventuels écarts entre le montant des impôts initialement anticipé et celui finalement dû par l’entreprise.

Les modalités de règlement de ces différends entre contribuables et administration fiscale devront être clarifiées afin de limiter les risques liés au dispositif.

La prévisibilité fiscale sera donc essentielle. Une entreprise qui souscrit ces titres doit pouvoir connaître avec précision les conditions dans lesquelles son investissement pourra être imputé sur ses obligations fiscales futures.

Une solution de financement, mais pas une réduction de la dette

Les sukuk fiscaux pourraient offrir au gouvernement égyptien une nouvelle marge de manœuvre pour gérer ses besoins de financement. Toutefois, leur lancement ne signifie pas pour autant une réduction automatique du déséquilibre budgétaire.

Le mécanisme revient surtout à déplacer dans le temps une partie du financement de l’État : des ressources correspondant à des recettes fiscales futures sont mobilisées dès aujourd’hui.

Son efficacité dépendra donc essentiellement de son attractivité économique, de la transparence des règles fiscales et de la rémunération proposée.

Si le rendement est jugé insuffisant ou si les entreprises estiment que l’immobilisation de leur trésorerie est trop coûteuse, elles pourraient préférer conserver leurs liquidités ou les placer dans des instruments offrant de meilleures perspectives.

Pour Le Caire, le véritable défi sera ainsi de transformer cette innovation financière en source durable de financement domestique, sans créer une contrainte excessive sur la trésorerie du secteur productif.